佰利联：钛白粉龙头格局初具 供给侧改革可期

　　国内钛白粉龙头企业。公司现有钛白粉年产能26万吨，其中硫酸法20万吨，2012~2014钛白粉年产量分别达到11.6、12.7、19.5万吨，居全国第二。2014、2015Q1~Q3公司分别实现收入20.5、19.0亿元，净利润0.63、0.59亿元，盈利能力行业领先。

　　钛白粉行业：“供给侧改革”前景可期。钛白粉需求与地产行业的相关度较高，2014年全球需求约为550万吨，国内表观消费量约为210万吨，产量为243万吨。钛白粉价格自2011年的高点23500元/吨下跌至目前的11000元/吨，下跌幅度超过50%，行业景气低迷至今已持续近三年，主流企业基本处于亏损状态。2015Q3以来，国外巨头陆续关停部分生产线，行业并购重组步伐加快。预计节能、环保等因素有望加速行业落后产能出清和行业格局重塑，国内钛白粉行业的供给端整合仍具备较大潜力，由于钛白粉占下游涂料成本较低，客户对价格的敏感度不高，且目前产品价格处于历史低位，后续整合主导企业议价能力提升、产品价格恢复的前景值得期待。

　　收购龙蟒钛业，打造世界级钛白粉企业。公司2015年6月公告拟收购四川龙蟒钛业，龙蟒钛业目前拥有钛白粉产能30万吨，2014年产量为29.78万吨，国内市场占有率超过12%;若收购顺利实施，届时佰利联总产能将达56万吨，产能规模将跃居全国第一，全球第四。龙蟒钛业具备较强资源优势，矿石自给率超过80%，2013~2015H1营业收入分别为41.1、43.8、19.8亿元，净利润7.2、7.0、3.2亿元，盈利能力较强。

　　龙蟒钛业同时承诺其2015-2017年分别实现净利润7、9、11亿元，若不足则将以现金补齐(据公司最新公告，2015年龙蟒钛业预计实现净利润6.32亿元)。